别再被网上的谣言忽悠了，说什么 2027 年内存产能过剩价格要暴跌，刚出炉的美光第四季度财报，直接把所有空头的脸打肿，这一轮存储的上行周期，不止比大部分人想象的要强，还要长得多，甚至 2027 年出现产能过剩的概率，低到可以忽略。
先给大家上一组美光财报里夸张到离谱的数据：第四季度美光总营收达到 542 亿美元，环比直接涨了 31%，毛利率干到了 87%，净利润足足有 384 亿美元。更狠的是美光给出的下季度业绩指引，营收还要继续冲到 615 亿美元左右，毛利率预计还能维持在 86% 的高位。其中第四季度美光 DRAM 业务收入接近 398 亿美元，DRAM 均价环比涨了十几个百分点，NAND 均价环比更是直接涨了 30%，说白了美光赚得盆满钵满根本不是靠出货量涨，就是纯纯的内存价格一路疯涨带的。
这时候所有人的担忧都来了：现在内存这么赚钱，三星、SK 海力士、美光再加国内的长鑫，全在马不停蹄扩产，大家一起上产能，2027 年还不直接产能过剩，价格直接雪崩？我把这四家未来三年的扩产计划全部重新梳理了一遍，发现所有人都漏了一个最关键的变量，这也是这一轮存储周期和过去所有周期最不一样的地方：HBM。
很多人不知道 HBM 对产能的吞噬有多恐怖，行业统计的数据摆在这里：2025 年 HBM 大概要占全球 18% 的 DRAM 晶圆产能，最后贡献的 DRAM 存储容量却只有 8% 左右；2026 年 HBM 要吃掉 22% 的 DRAM 晶圆，到 2027 年这个比例会冲到 30%，但对应的存储容量占比也才 13%。说白了就是到 2027 年，全球每生产 100 片 DRAM 晶圆，就有 30 片要拿去做 HBM，但这 30 片最后产出的存储容量，只占整个 DRAM 市场的 13%，核心原因就是 HBM 工艺更复杂、堆叠层数更多、良率要求也更高，相当于一块巨型海绵，把所有新增的先进 DRAM 晶圆产能全吸走了。
这也是为什么现在各家都在扩产，普通 DDR5、服务器 RDIMM 还是缺货的核心原因，新增产能的大头全被 AI 需求的 HBM 拿走了。所以现在判断内存周期根本不能再看 “新增多少片晶圆” 这种老指标，得看最后能产出多少可流通的有效存储容量。我给大家算过一笔精准的供需账：2026 年全球 DRAM 还有 1.5% 左右的供给缺口，美光的判断是 2027 到 2028 年全球内存容量需求每年都会涨 20% 出头，只要 2027 年全球 DRAM 需求增长不低于 22%，整个市场就根本不会出现明显过剩，增长到 25% 还是缺，只有增速跌到 20% 以下，过剩压力才会真的显现，大家记死这个数字：22%。
那很多人要问了，需求凭啥能撑住 22% 的增速？别只盯着美国的 AI 数据中心，还有一个所有人都低估的需求发动机：中国正在大规模建设的算力网。2025 年中国服务器出货已经达到 473 万台，其中 AI 服务器 76 万台，国产 AI 加速卡出货占比已经超过 40%，按照中性情景测算，2027 年中国服务器对应的 DRAM 需求会达到 6.63EB，2028 年冲到 8.87EB，未来三年光服务器端的 DRAM 需求就要涨 5.6EB。
很多人之前吐槽长鑫扩产要把全球 DRAM 搞成过剩，算一笔账就懂了：长鑫 2027 年月产能从 35 万片涨到 42 万片，新增的 7 万片月产能对应一年 1.7 到 2.5EB 的供给，刚好和中国服务器当年 1.9EB 的新增需求基本持平；2028 年长鑫再新增 8 万片月产能，对应 1.9 到 2.9EB 的新增供给，也刚好对上中国服务器当年 2.2EB 的新增需求，更别说还有手机、PC 端的国产替代，还有未来国产 HBM 要占的产能，长鑫的新增产能大部分都被国内自己消化了，根本流不到全球市场去搞过剩。
当然也不是说永远不会过剩，真正要警惕的时间点是 2028 年，到时候各家的新产能全部爬坡完成，如果刚好碰上美国 AI 资本开支降速、中国算力网建设也进入收尾阶段，供需才有可能真正反转。
说白了现在全球 DRAM 有两个并行的需求发动机，一个是美国的 AI 数据中心，一个是中国的算力网，只要有一个还在踩油门，这一轮存储周期就会比现在市场预期的长得多。你觉得这轮内存行情到底能走到哪一年？觉得这个逻辑靠谱的别忘了点赞收藏，后续有最新的行业数据我第一时间给大家同步。
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